鐵礦石瘋漲謹防階段性回調
春節長(cháng)假之后，在海外大宗商品價(jià)格普漲、外礦發(fā)貨量降低、鋼廠(chǎng)減產(chǎn)預期證偽等多重因素影響下，鐵礦石期現貨價(jià)格出現明顯上漲，現貨指數最高上漲至174.45美元/噸，期貨主力合約2105最高上漲至1131.5元/噸，較節前分別上漲5.2%和5.6%。我們認為當前鐵礦石基本面依舊偏強，但經(jīng)過(guò)本輪快速上漲后，需警惕鋼材需求不及預期所形成的負反饋。
鐵礦石需求依舊偏強
從季節性數據來(lái)看，春節長(cháng)假期間鋼廠(chǎng)開(kāi)工一般會(huì )有所下滑，而今年春節期間鋼廠(chǎng)開(kāi)工出現反季節性回升。根據Mysteel數據，節后第一周全國247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量245.38萬(wàn)噸，較節前回升3.32萬(wàn)噸，與去年同期相比增加32.19萬(wàn)噸。同時(shí)，鋼廠(chǎng)春節期間補庫存較少，基本以消化庫存為主，目前主要鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫存為11397.59萬(wàn)噸，較節前下降1038.34萬(wàn)噸；日耗則較節前回升4.82萬(wàn)噸，至304.33萬(wàn)噸；庫銷(xiāo)比37.45，較節前回落4.01，庫存的絕對和相對水平均處于低位�？紤]到3—4月一般為上半年生鐵日產(chǎn)的高點(diǎn)，疊加鐵礦石低庫存現狀，預計元宵節過(guò)后，鋼廠(chǎng)可能有新一輪的補庫存需求。
供給明顯放量可能性不大
一季度一般為傳統的外礦發(fā)貨淡季，節前最后一周澳洲巴西鐵礦石發(fā)貨量降至1680萬(wàn)噸，節后第一周盡管回升至2333.4萬(wàn)噸，但與往年同期水平基本相當。同時(shí)，在壓港情況明顯緩解的背景下，鐵礦石港口庫存并未出現明顯增加，節后首周，全國45港壓港船舶數為115艘，與春節前相比下降54艘，而港口庫存僅比節前回升187.5萬(wàn)噸，至12706.9萬(wàn)噸。一旦元宵節后鋼廠(chǎng)重啟補庫存，則鐵礦石港口庫存有可能重回下降通道。而從四大礦山財報數據看，年中之前鐵礦石供應明顯放量的可能性也不大，以四大礦山2021年產(chǎn)量目標中值估算，2021年其供給增量約為2944萬(wàn)噸，主要增量在淡水河谷，投產(chǎn)時(shí)間則集中于下半年。
另外，海外鋼廠(chǎng)的復產(chǎn)也會(huì )分流一部分國內的鐵礦石供應增量，我們看到疫情最為嚴重的2020年4—10月，海外生鐵產(chǎn)量同比下降了4271萬(wàn)噸，11月之后生鐵產(chǎn)量同比開(kāi)始轉正，12月數據已經(jīng)恢復到了疫情之前的水平。美國的周度粗鋼產(chǎn)量數據2021年以來(lái)延續回升態(tài)勢，2月第二周為174.3萬(wàn)噸，較去年年底回升14.3萬(wàn)噸。目前海外鋼材價(jià)格仍延續漲勢，那么隨著(zhù)疫情緩解，海外鋼廠(chǎng)預計逐步復產(chǎn)的概率較大。
需警惕負反饋對礦價(jià)的壓制
盡管目前鐵礦石基本面總體還是偏強的，但經(jīng)過(guò)本輪價(jià)格反彈之后，鐵礦石盤(pán)面對現貨的貼水已經(jīng)明顯收窄，目前主力合約2105較金布巴粉的貼水已經(jīng)從1月底的265元/噸收窄至168元/噸，表明期貨盤(pán)面已經(jīng)兌現了部分預期。同時(shí)，我們看到目前鋼材現貨依然處于小幅虧損狀態(tài)，長(cháng)流程的螺紋鋼和熱卷利潤分別為-83元/噸和-56元/噸，且成材盤(pán)面與現貨也呈現小貼水格局�？紤]到目前電爐鋼的產(chǎn)量調節作用已經(jīng)失效，而高爐的減產(chǎn)調節效率非常低，鋼材供給短期可能繼續維持高位，因此接下來(lái)可能更為考驗鋼材市場(chǎng)的旺季需求情況。
目前，鋼材市場(chǎng)需求尚未啟動(dòng)，而從庫存數據來(lái)看，長(cháng)假期間5大鋼材庫存2788.99萬(wàn)噸，與去年農歷同期相比增加456.96萬(wàn)噸；其中螺紋鋼庫存1520.8萬(wàn)噸，與去年農歷同期相比增加314.06萬(wàn)噸。受今年春節就地過(guò)年政策的影響，市場(chǎng)普遍預計今年庫存頂點(diǎn)出現的時(shí)間會(huì )比去年提前2周左右，螺紋鋼庫存高點(diǎn)大概在1800萬(wàn)噸附近。若這一預期得以?xún)冬F，則鋼材價(jià)格可能延續上漲，鐵礦石也將繼續振蕩偏強；反之一旦累庫幅度超出市場(chǎng)預期，則負反饋機制立刻形成，鐵礦石價(jià)格可能有階段性回調。
總結
總的來(lái)說(shuō)，鐵礦石當下仍處于四大礦山產(chǎn)能瓶頸和我國鋼鐵產(chǎn)能投放的供需錯配階段，基本面整體依舊偏強。但在當前鋼廠(chǎng)高庫存、低利潤的背景下，需警惕鋼材需求不及預期所形成的負反饋，一旦負反饋機制形成，礦石價(jià)格可能會(huì )有階段性回調。
